◎ 李冻玲 一德期货

从4月上旬至今，纸浆期现价格流畅下跌，SP主力从5300元/t一路跌至4500元/t，跌幅15%，现货也经历了同等幅度的下跌。下跌主要驱动在于基本面的持续弱势，表现在下游需求端持续走弱，前期低利润有修复需求，而大量纸浆库存未得到有效去化，上游挺价以失败告终。

造纸行业前期利润差，带动整体需求下行

从2018年一季度开始纸价快速下跌，浆价尚未跟跌，纸企利润不断下降，直到2019年一季度，文化纸及生活用纸利润非常微薄，白卡纸亏损，直至4月初浆价开始下跌，造纸利润逐渐修复，目前已经恢复至正常水平。

下游承接能力差，有价无量

2019年造纸行业整体表现弱势，内需无明显利好，出口再度受到贸易战冲击，整体来看纸及纸板产量继续下降，2019年1—4月纸及纸板产量3730.5万t，同比下降0.8%。

库存高位难消化，外盘挺价失败

下游需求的不佳以及供应未有明显下跌导致纸浆库存高位难消化，此外全球库存也处于高位，生产商库存天数也达到近年峰值。国外生产商挺价失败，从4月外盘报价冲高随即回落，船货无人接，银星从4月的面价730美元/t跌至6月的620美元/t，成交依然弱，而阔叶木浆生产商也开始妥协。

期货仓单交割压力大

6月上海期货交易所纸浆期货面临交割，且5月下旬之前盘面升水现货，许多期现商注册仓单等待卖交割，多头接货转抛9月没有很好的收益，买交割意愿差，在此情况下，5月底至6月初1906合约带动整个期货盘面下跌，至贴水现货。

小结目前浆价仍在寻底，高库存弱需求是主要制约，且阔叶木浆面临崩盘危险。但利多之处在于，目前的浆价已经处于合理区间，且下游利润已经处于正常偏好水平，针叶木浆的库存压力相对较小，后期止跌有望，低价去库存或成常态。

◎ 李冻玲 一德期货从4月上旬至今，纸浆期现价格流畅下跌，SP主力从5300元/t一路跌至4500元/t，跌幅15%，现货也经历了同等幅度的下跌。下跌主要驱动在于基本面的持续弱势，表现在下游需求端持续走弱，前期低利润有修复需求，而大量纸浆库存未得到有效去化，上游挺价以失败告终。造纸行业前期利润差，带动整体需求下行从2018年一季度开始纸价快速下跌，浆价尚未跟跌，纸企利润不断下降，直到2019年一季度，文化纸及生活用纸利润非常微薄，白卡纸亏损，直至4月初浆价开始下跌，造纸利润逐渐修复，目前已经恢复至正常水平。下游承接能力差，有价无量2019年造纸行业整体表现弱势，内需无明显利好，出口再度受到贸易战冲击，整体来看纸及纸板产量继续下降，2019年1—4月纸及纸板产量3730.5万t，同比下降0.8%。库存高位难消化，外盘挺价失败下游需求的不佳以及供应未有明显下跌导致纸浆库存高位难消化，此外全球库存也处于高位，生产商库存天数也达到近年峰值。国外生产商挺价失败，从4月外盘报价冲高随即回落，船货无人接，银星从4月的面价730美元/t跌至6月的620美元/t，成交依然弱，而阔叶木浆生产商也开始妥协。期货仓单交割压力大6月上海期货交易所纸浆期货面临交割，且5月下旬之前盘面升水现货，许多期现商注册仓单等待卖交割，多头接货转抛9月没有很好的收益，买交割意愿差，在此情况下，5月底至6月初1906合约带动整个期货盘面下跌，至贴水现货。小结目前浆价仍在寻底，高库存弱需求是主要制约，且阔叶木浆面临崩盘危险。但利多之处在于，目前的浆价已经处于合理区间，且下游利润已经处于正常偏好水平，针叶木浆的库存压力相对较小，后期止跌有望，低价去库存或成常态。